投资周报-20230506（伯克希尔股东大会感想）

本周交易

无

           持股情况         

①分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.8805

③腾讯和古井贡B的“当前价格”为港币价

注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！

从2017年至今累计收益85%，2023当年投资收益为4%，相比较上周净值上涨2%，个人投资的年化10.09%，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	44%	22%
2018	-28%	-25%
2019	41%	36%
2020	39%	27%
2021	-12%	-5%
2022	-3%	-22%
2023	4%	4%
累计收益	85%	21%
年化收益	10.09%	3.1%

从上周到现在，经过几位朋友推荐，有不少朋友来到了我这小小的公众号，我也知道，关注我的朋友数量比较多，并非是我写得有多么的好，而是因为我的运气稍微好一点，很明显，人的运气并非能一直这么好下去，如果我不能够让我的能力匹配的上我的运气，超出我能力部分的这部分运气很快就会消耗殆尽。

这个公众号从创立开始，我的第一篇就记录了我写公众号的目的：

1、记录自己犯下的错误，因为人类大脑的特征，充斥着大量混沌和噪音，逼着我们自己去对每个问题进入深究和判断，并记录自己曾经及将来随时有可能犯的错误。2、输出倒逼输入，出于自身工作以及家庭的原因，自己经常放松对自己的要求，本身对于写作本身经常是充满了一阵风的热情，而投资本身需要我们“日拱一卒”

我很高兴的一件事情，到目前为止，我的想法依然是上述两条，“记录自己犯下的错误”和“输出倒逼输入”， 我们的记录相当于在当时的约束条件下，做出的判断，而非是用现在的已知去判断过往。事后都易，当下最难。试图去追溯过往，为什么买这只股票，不买哪只，最后只会陷入没有意义甚至有害的陷阱。感谢关注我的3000多位朋友，用牛哥的话说（他的公众号在这儿）“当于是聘请朋友们免费来监督我”。须知人都是有惰性的，有了监督和他律，我才有可能日拱一卒。有了监督，我能够变相的对自己的“缺陷”做到坦诚，毕竟在文字的帮助下，自己记忆就不会遗忘或者篡改。                

本周我们的企业无重大事件，正巧，本周六伯克希尔股东大会在奥马哈举行，因此准备鼓起勇气用自己浅薄的认识学习一下二老的精彩的问答，如果不对也请朋友们拍砖。

二老曾经调笑过自己 “比一位老人在台上流口水更可怕的是两位老人都在流口水”。二老不但没有流口水，反而滔滔不绝，对旗下的企业和管理层赞不绝口，言论中不乏真知灼见，在台上坐了6个半小时，这一体力绝对不是靠意志力就能够解决的，他们展现出来的快乐，幽默，让人难以置信，这是两位岁数将近100岁的老人，芒格老先生今年99岁，巴菲特老先生93岁，在发言台上精神矍铄，二老在台上吧唧吧唧吃着花生糖，回答问题依然充满机锋又不失幽默，妙语连珠又不落窠臼。

巴神曾经说过，他是一位布道者，站在公园的肥皂箱子对着大众大声疾呼那些听起来老掉牙的观念：诸如“买股票就是买公司”、“慢慢变富”“降低预期”“忽视短期市场噪音”。但就像他自己所说：他重复了这么长时间，价值投资人数依然是少部分人，原因就在于大部分人难以接受“慢慢变富“，有位朋友曾经问过唐朝老师，担不担心他的方法教会了很多人，会变成”教会徒弟饿死了师傅“。他说：不会，只会担心一起走到最后的人不够多，很多人低估了价值投资的难度，就算一开始一起走的人，很多人走着走着就散了。

既然巴神每次股东大会重复的都是差不多的，大家为什么还要不远万里，来到奥马哈这样一个类似于中国的三四线城市的地方，聆听他们的高论呢，在我看来大家喜欢巴菲特和芒格，并不仅仅是因为他们投资很成功，而是因为他们身上坦率、诚实、幽默、谦虚、平和、理性、善于学习等品质在吸引着我们，这些老派的品质，也是从小父母教育我们的，依然在二老身上熠熠生辉。同时就像万有引力一样，人们之所以渴望见到他们，希望在这信息爆炸、纷繁复杂、以博出位来吸引人们的注意力是常态的世界中，能够看到定海神针般的指引。

正如唐朝老师所说：二老用他们的亲身经历论证了一个反常识的观念：“做好人也可以成功”。所谓的成功并非说是：人生完美、事事如意，就算是巴芒，人生也绝对不可能说”完美“二字，巴神的老婆和网球教练出轨，一辈子做过上百笔投资，但如果剔除掉最成功的15笔，最后收益率也就乏善可陈；芒格老先生离过婚，第一个儿子患白血病在九岁的时候去世了，在40多岁的时候因为医生的手术失误造成一只眼睛永久性的失明，得带上义眼，另外一只眼睛得带上如酒瓶般厚的白内障眼镜。

人生不如意常十之八九，多看一二，我们的人生10%是由发生在我们身上的事情所组成，90%是由我们如何对待它们所组成，人生取决于我们当下每个选择，而我们当下的每个选择取决于我们的认知，所有的选择永远都取决于它的次优选择，金钱是这样，时间也是这样，而我们之所以不断学习的目的，就是为了不断抬高我们的机会成本。

曾国藩所说“人生有可为之事,也有不可为之事。可为之事,当尽力为之,此谓尽性; 不可为之事,当尽心从之,此谓知命”人生中有哪些可以去改变的事情，也有哪些不能改变的事情，对于那些我们能够改变的事情，一定要去尽力去做，这就是尽性；对于那些我们所不能够改变的事情，内心就要坦然接受，这就是知命。而痛苦在于，是否改变与最终的结果是不相干的，做那些能够改变的事情，结果不一定好，对于那些不能改变的事情，因为运气比较好取得了不错的结果，对应到投资上，就是”市场先生经常重奖错误的行为，奖励他们下一次慷慨赴死“，想着既要….又要….还要，内心充满贪欲，心怀有侥幸的心态是我们痛苦的根源。       

①“今年可能比去年的速度要稍微放缓一些，但是我想说我们对未来、对明年、明天都没有特别肯定的态度，不管是对于市场，对于我们的商业前景，都是如此，我们其实没有放太多的精力在商业前景上。”

唐朝老师说过：“我们知道企业盈利的增加会提升股价，但我们不确定明天、下周、下个季度股价会不会上涨。其实，如果从企业盈利的变化来看，未来的商业前景如何变化我们也无法确定，华尔街券商在对于公司季度报告上经常使用类似于“好于预期，差于预期，符合预期”的评价。这样本质上也是一种“票模式“

而公司的短期股票走势包括短期经营变化其实一点儿都不重要，这本质上也是试图利用企业短期经营情况试图预测股价走势。巴神说过，总会有好的年份，也有差的年份，公司增长并非是45°向上增长，而是起伏不定，所以明年企业怎么样我们大概率是不知道的，我们只需要瞅地，关注”地“有没有盐碱化，竞争优势有没有消失。

②我们要做非常平衡的投资计划以及决定，我跟查理先生在这么长的一段时间之中，我们常常要做很多很多的决定，当然我可能做的决定会比查理更多。但是我不记得任何的时间之中，在伯克希尔的历史上，我们不会做任何情绪化的角色，我希望做一个非常理智而且是毫无情绪化的一些决定，特别是在做投资人的这些立场以及在做业务的决策立场    

荷兰哲学家斯宾诺莎说“凡受理性指导的人，即以理性作指针而寻求自己利益的人，他们所追求的东西，即是他们为别人而追求的东西”。芒格老先生说：“我成功最大的秘诀就是理性”。

人生就是做认知范围内大概率正确的事情，例如投资，我们只会投资我们能力圈范围内的事情，唐朝老师说过“对于能力圈范围之外的事情，千倍万倍，不干我事，自己能力圈范围内的企业，没有买到足够的比例就是失败“。”弱水三千，我只取一粟“我们不可能抓到每一个企业的高点和低点，我们也不可能选到市场上所以的牛股。预期后悔这个，不如后悔一个大的，明天双色球的号码我怎么没有猜中呢？人生中，我们并不需要每个选择都正确。巴神也说“拥有二十个打孔器就能成功改变我们的财务状况。往往我们投资中，作出一两个正确的投资就能最终胜利。

理性是一种珍贵的品质，特别是在市场先生这一样充斥着非理性的地方。人是群体性动物，恐慌和狂热是会传播的。能够做到“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”克服人性做到独立思考本身就是一件非常不容易做到的事情。而基于理性，作出的决定最后会给我们带来丰厚的回报----无论是投资还是人生。

③我觉得人工智能中没有任何一项功能可以取代我们今天坐在这里的阿吉特贾恩，人工智能确实可以做到非常多出色的事情，比尔盖茨之前把我带去看他们最新的技术，可能还不是一个最新的版本，可这个比我想象中进步快多了，我看到AI确实可以做非常多的事情，但它不能讲笑话，比尔盖茨之前已经跟我讲过了，它不能讲笑话，幽默还达不到。但是它可以做非常多的事情，这让我反而有一些担忧，因为我觉得我们没有办法去完全掌控它，我们确实发明AI的初衷是好的，….在人工智能的这个部分，它可以改变整个全球的面貌，而却改变不了我们人的想法和行为。

人工智能能替代很多工作，就像火车和汽车替代马匹和马车一样，但他无法彻底取代某些职业，最起码企业的管理层和投资是无法取代的。投资在某种程度上，具备艺术的成分，之所以是艺术，意味着投资中有大量的需要模糊处理的部分。例如简单的“合理估值开始买入还是理想买点开始买入的问题”取决于对公司的确定性理解和对波动的忍受度。

巴神所说“改变不了我们的想法和行为”意味着人类底层的需求即人性是无法改变的，例如，人类并不因为有了汽车就不需要炫耀、不需要安全感、不需要情感、舒适的生活。工具只不过帮助人类更好的满足需求。

例如投资属于一种推理，原材料来自于书本，经过思维加工后进入实践环节检验后，最后变成人脑中的意识。用罗杰彭罗斯的观点阐述，推理意识是本质上是“在适当的环境下从错误中判断出真理的能力”，现有的人工智能更加类似于搜索引擎。是无法从“无”中领悟“有”的能力。例如，根据我粗浅的理解，人工智能知道现有人类所有宇宙飞船的制造方式，但无法对现有宇宙飞船作出任何提升改进。

从另外一个角度来说，最佳的投资永远是投资我们自己，如果我们是小镇上最好的心脏外科医生，我们不需要担心自己被淘汰，不断的学习，不断的专注精进的研究如何给别人创造更多的价值。

④今天我们有非常多有价值的投资人，这中间我们也看到很多很多一些机会，我的建议是你要习惯这个钱赚的应该不会比以前多。

“我们要习惯钱赚的不会比以前赚的多”巴神在这个回答中，对股东再次提出了降低预期的呼吁，他认为对伯克希尔之所以成功归结于两个因素：一是从1940年到现在，技术在进步，生产率在提升，GDP在增长，优秀的企业层出不穷，会让伯克希尔能够看到更多的机会，很显然，如果一个国家的GDP的增速长期保持在5%～6%，一家企业的增速是很难长期保持在15%。​

二随着伯克希尔的资金越来越多，可投资的企业是越来越少，而在2000年后，伯克希尔能够恰好找到苹果公司这样一个符合巴神的要求，并且规模足够大的公司是一件幸运的事情，而除了苹果之外，很多规模较小但增速较快的公司因为市值的原因巴神不得不放弃。这也是巴神未来收益率下降的原因。

⑤你想要你的孩子们至少在财产规划上能够和平相处，财产不是唯一一个你可以搞乱这个关系的，但是财产规划在搞乱孩子们的关系上真的有的时候起到非常关键的作用，在这个上面去妥当地处理真的非常重要。你想要你的孩子们能至少获取某种价值，这种价值需要在你的生活当中去践行，这样在你说的时候才会变得合理，他们会向你学习，知道你是一个什么样的人，不要觉得草草地写一份遗嘱就完事了，你的行为、你的特质、你的价值才是他们最好的老师，你的遗嘱也应该跟这些价值和行为挂钩，他们才能够学会继承这样的价值。

这个律师提问的关于遗产的分配和经营的问题，如何的对财产传承进行规划。

这些问题没有统一的答案，因为每个时期的孩子的想法以及痛点都不一样，而如果太早的制定内容，相当于用遗嘱去绑定孩子的成长，林则徐说过：子孙若如我，留钱做什么？贤而多财，财损其志；子孙不如我，留钱做什么？愚而多财，益增其过。不同的情况下制定不同的分配方式，每个时期孩子所需要的以及能认知到的都不一样。

另外，财产在搞乱子女关系上能起到非常不错的效果，例如曾经把马尔蒙公司卖给伯克希尔的普里兹克，即使在生前制定了非常复杂的公司持股方案，在去世后，子女争吵过程中商业帝国依然难逃被拆分的命运。所以如果靠“嘴”说，子女并非能够认同父母的观点，为什么“父母是子女的榜样”，我们在教育的时候，很多教育的往往都是我们能看见的地方，但是，诸如“生活方式”“三观”等等往往是那些看不见的地方，唐朝老师说与子女相处的秘籍是”身教、平等、低预期“。教育子女的方式多种多样，但说到底，我们想让我们的孩子成为什么样的人，最好的办法是我们自己先成为那样的人，换句话说，我们的性格和优缺点，大概率也是孩子的优缺点。对人宽容者的孩子有可能为人刻薄寡恩，但我们自己对人不懂得感恩就不要指望孩子将来能懂得知恩图报了。

⑥从这个国家开始到现在已经有234年，我跟查理加起来的岁数已经活了这个国家总时间的大概三分之二了，目前我们经历了46次总统，同时我们也有内战，但是我们的国家也有一些优势，因为我们占了大概全世界，从1790年至少一半以上的移民。另外，25%的GDP也是美国创造的。包括我们的地理优势，我们也有两大洋在我们的附近。加拿大和墨西哥是我们的邻国。我要这么讲，美国其实是全世界可以生活最好的一个地方。当然还有更多的挑战，但我相信美国能够解决非常重要的一些，我也没有办法承诺不会有任何事情发生。

提到这个，我就想起了道琼斯指数百年期间，遭遇了从一二战、大萧条、石油禁运、总统被刺、911等一系列危机，有趣的是：几乎每年都有大大小小的危机，但这并没有影响道琼斯指数从50点左右上涨到2022年的3.1万点，年化复利增长6.2%，道琼斯指数上涨的根源是美国经济的势不可挡。这个国家很神奇的一点是，无论是什么时候觉得这个国家快不行了，快落伍了，快要被第N次科技革命淘汰了。无论是消费电子类产品还是人工智能和太空探索，依旧是美国的企业站在潮头，引领整个世界的科技创新，像极了那些磕磕碰碰依旧长大的企业。并且还活得不错。

巴神在他的2020年致股东信中这么描述：“美国到处都有成功的故事，在美国短暂的230年历史中，没有一个像美国这样释放人类潜能的孵化器，尽管有一些严重的中断，美国的经济发展还是令人惊叹的。我们始终坚持的结论是：永远不要赌美国输”。

⑦芒格：以前大学教育中提到一点“大部分的教育都是必需的”，有时候这些好机会并不容易被识别出来。我只想说我之前有三个非常好的决定，但却有一大堆坏的决定，有些人根本没有办法从他们坏想法中去挑选出他们的好想法。如果能够识别出这一点，我们犯的错误会比其他人更少，这对我们来说也是幸运的地方。我们并没有那么聪明，但是我们知道自己的智商是有极限的，我们知道它的界限在哪里。有一些人在IQ测试上显示他们非常非常聪明，但是这样的聪明人反而非常危险，他们不知道自己的界限在哪里。所以，你要知道你自己能力的界限在哪里，你也要去谨慎地面对你自己的投资组合。

这句话非常好懂，巴菲特说过：“就我而言，答案非常简单，成功与智商无关，关键在于理智。我一向将智商和天才看作汽车的马力，而最后输出功率的大小则取决于理智。许多人开着400马力的汽车，却只发挥出100马力的功率。最佳状态应该是：200马力的车百分之百地发挥出200马力的功率。“

唐朝老师曾经说过：到目前为止，投资最重要的素质，并不是你的智商有多高，智商并不是一个稀缺因素，你只需要一般的智商就可以投资了。

相比较聪明，更重要的是拥有持续学习的能力以及理性，一个拥有100智商的投资者，相比较那些120但认为自己拥有150的投资者，最终更容易在人生的这条道路上获胜，巴神举过一个聪明人更容易犯下傻事的例子,长期资本管理有限公司，两个诺贝尔奖，整个公司的智商平均密度是全球最高，但最后成功的血本无归，这是典型的用“对自己重要的事情换那些对自己不重要的事情”。

例如本期股东大会中，芒神点评埃隆马斯克，他认为马斯克高估了自己，他确实通过做一些极端甚至疯狂的事情来取得出色的成就，但这种方法不适合他和巴菲特，因为“我们更加喜欢捡软的柿子捏”。

⑧这个人来到公司之后，他真的是一个很正直诚信的人，看起来也非常有水平，但他想做的第一件事情给这个银行建一个新的楼，他说你可以买任何一栋楼，但是都比我们竞争对手的楼要矮一点。所以，其实他就是想去到我们整个城市最高的楼上办公室去工作。从中可以看出他生活中到底他的追求是什么，最后我们也没有雇佣他。

巴神观察管理层的一个视角，这位董事长上任后第一件事情就是想建一栋楼，目的只是为了能让自己比竞争对手稍微高一些，这就是典型的“聪明人 也会做傻事”的例子，在虚荣心的驱使下，他们会做出许多常人看起来啼笑皆非的事情，例如，某位上市公司董事长会在公开场合说出“你能遇到我是你的幸运”这样的话。这也是权力影响人心智的一个例子。周围人们没有人告诉她，你这是错的。

巴神曾经在股东大会回答一个股东疑问“作为上市公司重要股东有没有能力对上市公司施加影响”，巴神的回答是：这很难，一开始是没有人愿意把他们的话当一回事，即使是后来他们股权占比达到了10%～20%，管理层依旧对他们的建议置若罔闻，例如他和芒格在所罗门兄弟做董事的时候，管理层依旧与一个有着“空头支票“的人达成合作。这一点，巴神也感到很无奈。

所以，对我们来说，遇到那些“坏“的管理层，最好的方法是远离这家公司，毕竟我们有这个选项。

⑨巴菲特：我们讲到信用卡的一些负债以及其它相应的一些负债，比如说你在偿付信用卡12%—14%利率的债务，你不大可能成功，你一定要知道量入为出。查理在我旁边，我不知道该怎么去讲这句话，他花钱比我厉害多了（笑）。其实道理没有那么复杂，我第一次遇到汤姆·墨菲的时候，他说如果老是跟人说“下地狱去吧”，这是没有办法与人们建立好的关系的。所以，你要去点名表扬，但是要泛泛批评，这两种要分清楚。有些时候你不需要向更多的人去解释你的观点是什么，那些不够善良的人在死之前是很难有朋友的。我曾经遇到过这样几个人，包括汤姆·墨菲，他的儿子在现场，我观察了他50年，我从来没有看他做过不够善良的做法，他就是决定要与人为善。

芒格：很简单，就是花的钱要比你挣的少，要量入为出，避免身边有毒的人在一起，要活到老、学到老，而且要学会感恩。如果你做到这一切，我相信你肯定会成功；你如果不做的话，你需要非常多的运气，但是你不要把自己的人生都放在运气的赌注上。 巴菲特：我在这里再加一点，你需要知道别人怎么去欺骗其他人的，而且你要拒绝这样的诱惑，不要去欺骗别人。

这位股东问了一个在人生和投资过程中，如何避免出现“重大不可挽回的错误”的问题，巴神和芒神的回答是：避免承担高息的债务、学会感恩与人为善、坚持并且只与好人待在一起，不断的学习，坚持只做正确的事情，这样最后大概率会成功。

当然，这里的成功并非是指一定变的很有钱，巴菲特的小儿子彼得巴菲特在他的《父亲巴菲特教我的事》一书中，对成功的定义是“一个人所取得的实质性的结果有关，他们是在努力达成什么？他们是否在帮助他人？他们有没有把自己独特的潜力充分发挥出来？他们的生活与工作是否充满了激情和创意？他的追求是否存在最根本的价值？如果一个人的成功只是与钱有关，那么这样的生活可谓是失败。居里夫人所说”所谓生活的理想就是理想的生活“以自己所意愿的方式度过一生就是成功。

很有意思的是，后面有位来自香港的股东问了一个：如果那些给我们带来负面效应的人来自于家庭，离都离不开怎么办。巴神的回答是：那就把他们缩小，但这也是非常困难的一件事，因为他和芒格庆幸自己有一位足以作为榜样的父亲，他也不知道如何面对另外一种不同的情况。

我理解巴神的“缩小”指的是寻找其他值得参照物的人，一个人的财富/认知是身边最亲近的6个人的平均值，如果自己身边没有这样的人，一是在互联网上寻找这样的人，例如对我影响很大的几位包括唐朝老师等都是在互联网上认识的，我与他们未曾蒙面，但这并不影响我从他们的文字中汲取养分，与他们的交流过程中获取智慧。另外一种就是不停的阅读，寻找那些在人类历史上最智慧，最杰出的头脑的思想。如何有一天，我们的所思所想与这些人类群星所思所想能够产生共鸣，想必我们最后结局也不会差。

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